哈里·馬科維茨（華爾街的第一次革命）

哈里·馬科維茨（1927.8.24-2023.6），生于美國伊利諾伊州的芝加哥，1947年，他從芝加哥大學(xué)經(jīng)濟系畢業(yè)，獲得學(xué)士學(xué)位。

他的研究在今天被認為是金融經(jīng)濟學(xué)理論前驅(qū)工作，被譽為“華爾街的第一次革命”。因在金融經(jīng)濟學(xué)方面做出了開創(chuàng)性工作，從而與威廉·夏普和默頓·米勒同時榮獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。

2023年6月，哈里·馬科維茨在圣地亞哥去世，享年95歲。

生平經(jīng)歷

1952——1960年及1961——1963年任美國蘭德公司副研究員；

1960——1961年任通用電器公司顧問；1963——1968年任聯(lián)合分析研究中心公司（Consolidated Analysis Centers Inc）董事長；

1968——1969年年任加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校金融學(xué)教授；

1969——1972年任仲裁管理公司（Arbitrage Management Co）董事長，1972——1974年任該公司顧問；

1972——1974年任賓夕法尼亞大學(xué)沃頓（Wharton）學(xué)院金融學(xué)教授；

1974——1983年任國際商用機器公司（IBM）研究員；

1980——1982年任拉特哥斯（Rutgers）大學(xué)金融學(xué)副教授，1982年晉升為該校Marrin Speiser講座經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)功勛教授；現(xiàn)任紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院教授。馬科維茨還被選為耶魯大學(xué)考爾斯（Cowels）經(jīng)濟研究基金會員，美國社會科學(xué)研究會員，美國經(jīng)濟計量學(xué)會會員，管理科學(xué)研究所董事長，美國金融學(xué)會主席等。

榮譽成就

馬科維茨、夏普和米勒三位美國經(jīng)濟學(xué)家同時榮獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，是因為“他們對現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)理論的開拓性研究，為投資者、股東及金融專家們提供了衡量不同的金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險和收益的工具，以估計預(yù)測股票、債券等證券的價格”。

馬科維茨關(guān)于資產(chǎn)選擇理論的分析方法--現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，有助于投資者選擇最有利的投資，以求得最佳的資產(chǎn)組合，使投資報酬最高，而其風(fēng)險最小。

學(xué)術(shù)貢獻

哈里·馬科維茨、威廉·夏普和默頓·米勒三位美國經(jīng)濟學(xué)家同時榮獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，是因為“他們對現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)理論的開拓性研究，為投資者、股東及金融專家們提供了衡量不同的金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險和收益的工具，以估計預(yù)測股票、債券等證券的價格”。

這三位獲獎?wù)叩睦碚撽U釋了下述問題：在一個給定的證券投資總量中，如何使各種資產(chǎn)的風(fēng)險與收益達到均衡；如何以這種風(fēng)險和收益的均衡來決定證券的價格；以及稅率變動或企業(yè)破產(chǎn)等因素又怎樣影響證券的價格。馬科維茨的貢獻是他發(fā)展了資產(chǎn)選擇理論。

他于1952年發(fā)表的經(jīng)典之作《資產(chǎn)選擇》一文，將以往個別資產(chǎn)分析推進一個新階段，他以資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)，配合投資者對風(fēng)險的態(tài)度，從而進行資產(chǎn)選擇的分析，由此便產(chǎn)生了現(xiàn)代的有價證券投資理論。 馬科維茨關(guān)于資產(chǎn)選擇理論的分析方法--現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，有助于投資者選擇最有利的投資，以求得最佳的資產(chǎn)組合，使投資報酬最高，而其風(fēng)險最小。

他的主要貢獻是，發(fā)展了一個概念明確的可操作的在不確定條件下選擇投資組合理論，他的研究在今天被認為是金融經(jīng)濟學(xué)理論前驅(qū)工作，被譽為“華爾街的第一次革命”。因在金融經(jīng)濟學(xué)方面做出了開創(chuàng)性工作，從而獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。

主要思想

研究經(jīng)濟學(xué)并非他們童年的夢想。他是在拿到學(xué)士學(xué)位之后選擇碩士專業(yè)時才決定讀經(jīng)濟學(xué)的。微觀經(jīng)濟學(xué)和宏觀經(jīng)濟學(xué)他都學(xué)得很好，但是他最感興趣的是不確定性經(jīng)濟學(xué)，特別是馮·諾伊曼和摩根斯坦及馬夏克關(guān)于預(yù)期效用的論點，弗里德曼——薩凡奇效用函數(shù)，以及薩凡奇對個人概率的辯解。

馬克維茨之所以榮獲1990年諾貝經(jīng)濟學(xué)獎，是因為他“對現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)理論的開拓性研究，為投資者、股東及金融專家們提供了衡量不同金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險和收益的工具，以估計預(yù)測股票、債券等證券的價格”。馬克維茨與另外兩位獲獎?wù)叩睦碚撽U釋了下述問題：在一個給定的證券投資總量中，如何使各種資產(chǎn)的風(fēng)險與收益達到均衡；如何以這種風(fēng)險和收益的均衡來決定證券的價格以及稅率變動或企業(yè)破產(chǎn)等因素又怎樣影響證券的價格。馬克維茨的突出貢獻是發(fā)展了資產(chǎn)選擇理論。

他于1952年發(fā)表的經(jīng)典之作《資產(chǎn)選擇》一文，將以往個別資產(chǎn)分析推進一個新階段，他以資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)，配合投資者對風(fēng)險的態(tài)度，進而進行資產(chǎn)選擇的分析，由此產(chǎn)生了現(xiàn)代的有價證券投資理論。 馬克維茨關(guān)于資產(chǎn)選擇理論的分析方法，有助于投資者選擇最有利的投資組合，使其投資報酬最高，而風(fēng)險最小。

在有效市場假說產(chǎn)生和發(fā)展的同時，馬克維茨于1952年把可能收益率的分布，以其方差為度量，來求得資產(chǎn)組合的風(fēng)險。方差度量可能的收益率依賴于平均收益率的離散程度，離散程度越大，標(biāo)準(zhǔn)差就越高，意味著股票的風(fēng)險越大。再結(jié)合奧斯本的期望收益率的概念，就可以得出在給定風(fēng)險水平下投資者會要求得到期望收益率最高的資產(chǎn)組合。馬克維茨的方法以“均值/方差有效性”知名，理性投資者將會選擇其“有效邊界”上的最優(yōu)資產(chǎn)組合，即投資者是回避風(fēng)險型的。

資本資產(chǎn)定價模型

在此基礎(chǔ)上，夏普于1964年、利特納于1965年和莫辛于1966年將EMH和馬克維茨的資產(chǎn)組合理論結(jié)合起來，以資本資產(chǎn)定價模型命名，建立了一個以一般均衡框架中的理性預(yù)期為基礎(chǔ)的投資者行為模型CAPM。此模型假定投資者有著同質(zhì)的收益率預(yù)期，以相同的方式解讀信息，而風(fēng)險被再次定義為收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，這樣投資者在奧斯本和馬克維茨意義上都是理性的。以此假定為前提，CAPM就投資者行為得出一系列結(jié)論：首先，對于所有投資者，最優(yōu)資產(chǎn)組合都是市場資產(chǎn)組合，投資者不會為承擔(dān)非市場風(fēng)險得到補償，因為最優(yōu)資產(chǎn)組合是沿著資本市場線進行的；第二，高風(fēng)險資產(chǎn)應(yīng)為高收益率的補償，由于風(fēng)險現(xiàn)已與市場資產(chǎn)組合相聯(lián)系，所以可以使用證券風(fēng)險對于市場風(fēng)險敏感性的線性度量，即貝塔（β），把所有的風(fēng)險資產(chǎn)按它們的貝塔與期望收益率標(biāo)識出來，從而得到一條截Y軸、無風(fēng)險利率并經(jīng)過市場資產(chǎn)組合的證券市場線，投資者的最優(yōu)投資決策就沿該線進行。 馬克維茨的資產(chǎn)組合理論解釋了為什么多樣化可以降低風(fēng)險，而CAPM解釋了理性投資者將如何行動，從而使該理論保持了有關(guān)投資者行為模型的標(biāo)準(zhǔn)的地位（投資者以線性方式對信息做出反應(yīng)，他們不以累積的方式對一個事件做出反應(yīng)）。

學(xué)術(shù)著作

一、他的主要著作有：

《資產(chǎn)組合選擇和資本市場的均值—方差分析》

《資產(chǎn)選擇：投資的有效分散化》（1970年）

《Simscript:一種模擬程序設(shè)計語言》（合作，1963年）

《過程分析研究廣義經(jīng)濟性質(zhì)的生產(chǎn)能力》（合作，1967年）

《第二代Simscript程序設(shè)計語言》（合作，1969年）

《EAS—E程序設(shè)計語言》（合作，1981年）《逆偏差》（合作，1981年）

《資產(chǎn)選擇與資本市場中的均值——方差分析》（1987年） 二、他的主要論文包括：

《資產(chǎn)選擇——有效的分散化》（1952年3月）

《財富的效用》（1952年4月）

《過程分析的性質(zhì)及其應(yīng)用》（1954年5月）

《線性約束條件下的二次函數(shù)最優(yōu)解》（1956年）

《關(guān)于離散規(guī)劃問題的解》（合作，1957年）

《長期投資—一條舊規(guī)則的新證據(jù)》（1976年12月）

《資產(chǎn)分析要素與方案》（合作，1981年9月）

《非負與非非負：資本資產(chǎn)定價模型質(zhì)疑》（合作，1983年5月）

《平均方差與直接效用的最大化》（合作，1984年3月）

《投資規(guī)則、毛利與市場波動》（1989年秋）、《風(fēng)險調(diào)節(jié)》（1990年）。

馬科維茨的代表作是1959年出版的《資產(chǎn)選擇》一書。該書分析含有多種證券的資產(chǎn)組合，提出了衡量某一證券以及資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險的公式和方法：

即：在某一特定年內(nèi)，一證券的報酬率=（本年的收盤價格-上年的收盤價格+本年股利）÷上年的收盤價格。一資產(chǎn)組合的穩(wěn)定性，決定于三個因素：每一證券的標(biāo)準(zhǔn)差，每一對證券的相關(guān)性和對于每一證券的投資額。他認為，一個有效率的資產(chǎn)組合，須符合下列兩個條件：（1）在一定的標(biāo)準(zhǔn)差下，此組合有最高的平均報酬；（2）在一定的平均報酬下，此組合有最小的標(biāo)準(zhǔn)差。

獲獎人物